채권 수수께끼 (Bond Riddle)
올해 상승한 미국 국채 수익률(Treasury yields)에 대해서 시장에서는 여러 잠재적 재앙을 뒤늦게 인식하기 시작한 결과라고 설명해 왔다. 치솟는 인플레이션, 연준(Fed)에 대한 신뢰 상실, 그리고 정부의 과도한 차입 등이 그것이다.
이러한 우려들은 모두 타당하다. 그러나 각각의 설명만으로는 현재 벌어지고 있는 현상, 즉 단기채와 장기채를 가리지 않는 전반적인 채권 매도세를 충분히 설명하기 어렵다.
석유 가격 상승으로 인한 인플레이션은 연방준비제도의 금리 인상을 의미할 수 있다. 이는 현금 및 단기채 수익률을 높이는 효과가 있지만, 장기채에는 상대적으로 영향이 적다. 채권 시장 용어로는 수익률 곡선이 평탄화(flattening)된다고 한다. 이는 현재 상황의 일부는 설명하지만, 왜 10년물과 30년물 수익률까지 크게 올랐는지는 설명하지 못한다.
연준에 대한 신뢰 상실은 투자자들로 하여금 미래 인플레이션을 더 걱정하게 만들고, 따라서 장기채 보유에 더 높은 수익률을 요구하게 만든다. 이는 수익률 곡선을 가파르게(steepening) 만들고, 채권 시장에 반영된 기대 인플레이션(breakeven inflation)을 끌어올려야 한다. 하지만 실제로는 수익률 곡선이 평탄화되었고, 장기 기대 인플레이션도 거의 움직이지 않았다.
막대한 재정 적자와 이를 해결하려는 정치적 의지 부족 역시 투자자들로 하여금 정부에 돈을 빌려주는 것을 꺼리게 만들 수 있다. 특히 장기 대출에 대해 더 큰 우려가 생겨야 한다. 그러나 이 역시 실제로는 나타나지 않았다.
또 다른 설명—완벽하지는 않지만—은 투자자들이 이제 더 강한 경제를 예상하고 있다는 것이다. 그 배경에는 인공지능(AI)이 만들어내는 낙관론이 있다.
골드만삭스의 자산배분 리서치 책임자인 크리스티안 뮐러-글리스만은 “시장은 올해 초의 ‘골디락스’ 국면(너무 뜨겁지도 차갑지도 않은 상태)에서 리플레이션(reflation) 국면으로 이동했다”고 말한다.
리플레이션은 주식 투자자들이 선호하는 유형의 인플레이션이다. 강한 경제가 채권 수익률과 함께 주가도 끌어올리기 때문이다. AI는 대규모 데이터센터 투자 등을 통해 경제를 직접 강화하고, 동시에 투자자들에게 부유해졌다는 느낌을 준다.
또한 투자자들은 AI가 생산성을 향상시켜 경제 성장의 효과를 장기화하고, 결과적으로 금리를 영구적으로 더 높은 수준으로 유지시킬 것이라고 기대하고 있다. 이는 모든 만기의 채권 수익률을 끌어올리는 요인이다. 그리고 필자가 처음 언급한 세 가지 부정적 설명과 달리, 이는 사상 최고 수준의 주가와도 잘 들어맞는다.
다만 AI 설명 역시 완벽하지는 않다. 최근에는 주가가 오르는 날 채권 수익률은 대부분 하락했다. S&P 500과 미국 10년물 국채 수익률은 지난 두 달(42거래일) 동안 1999년 이후 가장 강한 역의 상관관계를 보였다. 만약 AI가 둘 다 움직이는 원인이라면, 둘은 함께 오르내려야 한다. 그러나 큰 폭의 유가 변동이 채권 수익률에는 더 큰 영향을 주면서 이런 관계를 방해하고 있을 가능성이 있다.
물론 앞서 언급한 모든 “부정적” 설명들은 여전히 채권 투자자들에게 위협이 된다. 인플레이션, 약한 중앙은행, 그리고 재정 방만은 모두 채권에 매우 나쁜 요소들이다.
그러나 AI 열풍이 지나치다고 우려하는 투자자라면, 미국 국채(Treasurys)를 하나의 대안으로 고려할 만하다. 만약 AI에 대한 과열된 기대가 식는다면 채권 수익률도 하락할 수 있고, 그 경우 국채는 수혜를 볼 가능성이 있기 때문이다.
[출처: 월스트리트저널 James Mackintosh 글]
댓글