루디크러스 모드 (Ludicrous Mode)
“버블”이라는 단어를 쓰기엔 아직 너무 이른 걸까?
AI 관련 주식이 버블인지 여부는 결국 시간이 지난 뒤에야 알 수 있다. 그럼에도 불구하고, 말 그대로 그리고 비유적으로도 일부 수익을 실현해야 한다는 신호들이 이렇게까지 한꺼번에 나타난 경우는 드물다.
이 호황의 중심에는 작은 실리콘 칩들이 있다. 메모리 수요가 급증하고 개인 투자자들이 몰려들면서다. 이달에는 해당 분야에 집중하는 새로운 상장지수펀드(ETF)가 단 10일 만에 운용자산 10억 달러를 돌파했다.
PHLX 반도체 지수는 한 달 만에 41% 상승했다. 지난 1년 동안은 150% 올랐다. 이런 수치가 어디까지 갈지 자연법칙이 정해놓은 한계는 없지만, 패턴은 반복된다. 기술적 분석가들은 너무 빠르고 과도하게 올랐다고 보고 있다.
“이걸 뭐라고 부르든—버블이든 아니든—전형적인 포물선형 가격 움직임이다,”라고 BTIG 팀은 밝혔다.
기초체력을 중시하는 투자자라면, 최근 메모리 관련 주식들이 여전히 합리적인 밸류에이션에 거래되고 있다는 안심할 만한 분석을 접했을 수도 있다. 일부는 매우 저렴해 보이기도 한다.
억지로 보면 어느 정도는 맞는 말이다. 선행 주가수익비율(PER)을 기준으로 보면, 마이크론, 샌디스크, 키옥시아, 삼성전자, SK하이닉스는 지난 1년 동안 300%에서 3,000%까지 상승했음에도 불구하고 한 자릿수 배수를 유지하고 있다. 다른 종목들도 S&P 500 대비 약간의 프리미엄 수준이다. 핵심은 마진에 있다.
예를 들어 다음 회계연도에 대해 FactSet이 조사한 애널리스트들은 메모리 칩 제조업체 마이크론의 영업이익률이 78%에 달할 것으로 보고 있다. 지난 30년 평균은 고작 4.5%였다. 마지막으로 확인했을 때, 마이크론이 경제 법칙을 무효화하지는 않았다.
이처럼 경기순환적인 주식이 과열되었는지를 파악하려면, 주가매출비율(PSR)을 보는 것이 더 유용하다. Bespoke Investment Group은 여러 AI 관련 주식을 ‘루디크러스 리스트(Ludicrous List)’라는 목록에 포함시키고 있는데, 이름 그대로 과열 상태를 의미한다. 이 목록에 들려면 최소 PSR이 10배 이상이고, 지난 1년 동안 주가가 최소 두 배 이상 상승해야 한다.
PSR 10배가 의미하는 바를 이해하려면, 닷컴 버블 25주년 뉴스레터에서 소개된 기술 선구자 스콧 맥닐리의 “도대체 무슨 생각이었나?”라는 발언을 참고해보라. Bespoke에 따르면, 이처럼 많은 종목이 루디크러스 리스트에 포함된 시기는 역사적으로 단 두 번뿐이었다.
만약 투자자가 Bespoke의 리스트에 포함된 종목들만 보유했다면 성과는 처참했을 것이다. 3월 말까지 지난 30년 동안 루디크러스 리스트의 누적 수익률은 3%도 채 되지 않았다. 연환산이 아니라 총수익률이다. 반면, 러셀 3000 지수를 보유했다면 1,596%의 수익을 올렸을 것이다.
AI 인프라에 쏟아지는 자금 규모는 전례가 없다. 하지만 이런 식으로 움직이는 주식군이 어떤 결과를 맞이하는지는 과거 사례가 있다. BTIG 애널리스트들은 “포물선은 항상 한 가지 방식으로 끝난다. 같은 크기의 반대 방향으로 움직인다”고 지적했다.
[출처: 월스트리트 저널 Spencer Jakab 글]
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