더 나은 투자 전략은 없을까?
올해는 적어도 상대적으로 보면 가치주에 좋은 한 해였다.
에너지 충격과 인공지능(AI) 대체 우려로 인한 소프트웨어 기업들의 대규모 하락이 그 배경이다. 가치주가 계속해서 성장주를 앞지를 수도 있지만, 투자 스타일 경쟁에서는 더 빠른 말들도 존재한다.
이 두 가지 잘 알려진 스타일 중에서 최근 돋보이는 것은 성장주이며, 정의하기도 더 쉽다. 매출과 이익이 얼마나 빠르게 증가하는지, 그리고 주가 모멘텀이 있는지가 핵심이다. 직선 구간의 단거리 경주에서는 성장주가 승자다.
반면 가치주는 장거리에서는 단연 챔피언이다. 최근 문제는 유행에서 뒤처졌다는 점이 아니라, 그것을 어떻게 측정하느냐에 있다.
미국 경제가 주로 산업 중심이던 시절, 벤저민 그레이엄의 추종자들—특히 버크셔 해서웨이 회장 워런 버핏—은 장부상 저평가된 주식을 보유함으로써 경쟁자들을 압도했다.
버핏은 1980년대 후반과 1990년대 초반에 당시로서는 비싸 보였던 코카콜라 주식을 매수해 많은 사람들을 놀라게 했다. 그는 코카콜라의 브랜드가 재무제표에는 반영되지 않은 훌륭한 자산이라는 점을 이해하고 있었다. 비슷한 시기에 학계에서는 단순한 회계 지표를 바탕으로 가치 프리미엄을 공식적으로 설명하기 시작했다.
최근 S&P 500 퓨어 가치 지수의 주가순자산비율(PBR)은 1.02배였던 반면, 대응되는 퓨어 성장 지수는 6.53배로 매우 높았다.
금융위기 이후 대부분의 기간 동안 성장주가 가치주를 압도한 한 가지 이유는, 성장주가 두 스타일보다 더 우수한 요소—즉 ‘품질 + 잉여현금흐름’—과 가장 많이 겹쳤기 때문이다.
비자, 애플, 엔비디아, 존슨앤드존슨, 마이크로소프트와 같은 기업들은 막대한 잉여현금을 창출할 뿐만 아니라, 재투자 자본에서도 높은 수익률을 올린다. 이 두 가지 요소가 이들을 돋보이게 만든다.
이러한 조합은 2024년에 만들어진 S&P 500 Quality FCF Aristocrats 지수에 반영되어 있다. 계산을 위해 재구성된 이 지수에 지난 15년 동안 1만 달러를 투자했다면, 올해 3월 기준 약 95,080달러로 불어났을 것이다. 이는 S&P 500 가치 지수의 두 배 이상이며, S&P 500 전체보다도 46% 높은 수준이다.
이 지수는 ‘배당 귀족주(Dividend Aristocrats)’와 유사하게 일관성을 중요시한다. 최소 10년 연속 플러스 잉여현금흐름을 기록해야 하며, 높은 잉여현금흐름 마진과 투자자본 대비 잉여현금흐름 수익률도 요구된다.
이 지수 자체는 아직 널리 알려지지 않았지만, 투자자들은 이미 이러한 우수한 특성을 가진 종목들에 높은 가격을 매기고 있다. 버핏은 코카콜라가 비싸졌을 때 팔지 않은 것을 후회한다고 말한 바 있으며, 매우 큰 수익을 안겨준 애플 지분 일부는 실제로 매도했다.
가치 투자는 여전히 유효하지만, 이를 측정하려면 단순한 계산기 이상의 접근이 필요하다. 만약 이러한 ‘귀족주’들이 시장에서 외면받게 된다면, 단순한 회계 지표를 넘어서서 겉보기에는 여전히 비싸 보이는 가격이라도 그 ‘품질’을 고려해 투자할 필요가 있다.
[출처: 월스트리트 저널 Spencer Jakab 글]
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