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바쁜 거리에서 두 경제학자가 걷고 있다는 오래된 농담이 있다. 한 사람이 보도에 떨어진 20달러 지폐를 가리키자, 다른 한 사람은 계속 걸어간다. “정말 거기 있었다면 이미 누군가 주워갔을 테니까.”
시장 효율성은 금융에서 가장 중요한 개념 중 하나지만, 투자자들은 이를 지나치게 문자 그대로 받아들일 수 있다. 이란과의 전쟁에 대한 주식시장의 비교적 미미한 반응—S&P 500이 단지 3.9% 하락한 것—이 현명한 사람들이 알고 있는 경제적 영향이 이미 모두 반영된 결과일 수도 있다.
하지만 시장은 과잉 반응을 하기도 하는 동시에, 정말 중대한 위기의 심각성을 파악하는 데는 놀라울 만큼 느릴 수 있다. 그 큰 이유 중 하나는 심리적인 것이다. 주요 은행 붕괴, 팬데믹, 실제 연료 부족과 같은 ‘상상하기 어려운 사건’이 일어날 수 있다는 사실을 사람들에게 납득시키기 위해서는 많은 증거가 필요하다.
또 다른 원인은 월가의 고액 연봉을 받는 수많은 ‘예언자’들에 대한 잘못된 믿음이다. 에너지 충격의 피해 추정치가 애널리스트들의 전망에 반영되기까지 5주면 충분해 보이지만, 실제로는 그렇지 않다.
팩트셋의 하향식 집계에 따르면, 분쟁이 시작된 이후 S&P 500 전체의 연간 주당순이익(EPS) 전망은 오히려 소폭 상승했다. 보다 구체적으로는 131개 기업의 전망은 상승했고, 103개 기업은 하락했다. 나머지는 변동이 없거나 거의 변화가 없다.
크게 상승한 기업들은 대부분 당연한 경우들이다. 에너지, 정유, 화학 업종이 대부분이다. 이런 기업들의 전망을 수정하지 않는다면 애널리스트들은 무능해 보일 것이다. 반대로 항공사나 여행 관련 기업처럼 큰 하향 조정을 겪은 경우도 마찬가지다. 그 외 일부 기업들은 나이키나 캠벨처럼 최근 악재가 있었다.
그렇다면 전쟁이 시작될 당시 회계연도 기준으로 아직 10개월이나 남아 있던 상황에서, 어떻게 290개 기업의 전망이 그대로일 수 있을까? 미국이 연료 부족이나 여행 차질로부터 비교적 안전하다고 해도, 미국 다국적 기업들의 고객과 공급업체는 그렇지 않다.
이 현상은 애널리스트들의 업무 방식에서 비롯된다. 기업이 분기 말에 가이던스를 조정하려면 문제가 충분히 중요해야 한다. 지난주 끝난 분기는 큰 영향을 받지 않았다.
그렇다면 2026년 나머지는 어떨까? 많은 기업들이 이미 몇 주째 비공식적인 ‘침묵 기간(quiet period)’에 들어가 있어 투자자들에게 미묘한 신호를 보내는 것조차 꺼려진다. 경영진의 반감을 사지 않기 위해 대부분의 애널리스트들은 기업이 직접 문제를 언급하기를 기다린다.
그럼에도 불구하고, 예를 들어 전쟁 지역에 수천 개의 매장을 두고 있고 연료 부족이 시작된 지역에도 다수의 매장을 가진 맥도날드는 영향을 받을 가능성이 크다. 휘발유 가격이 음식 배달 비용에 직접적인 영향을 미친다는 점에서 도어대시 같은 기업은 더 큰 영향을 받을 수도 있다. 그러나 이런 기업들뿐 아니라 몬델리즈, 치폴레, 스타벅스, 펩시코와 같은 소비자 대상 기업들의 전망은 여전히 변함이 없다.
앞으로 몇 주 동안 평소보다 더 많은 기업들이 가이던스나 투자자 통화의 톤을 통해 시장에 메시지를 보낼 것이다. 이번 실적 시즌은 매우 흥미로울 전망이다.
[출처: 월스트리트 저널 Spencer Jakab 글]
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