오, 캐나다!
에너지 주식을 사려는 충동은 공급 충격에 대한 자연스러운 반응이지만, 그렇다면 어느 주식을 사야 할까요?
현재 최저 비용으로 생산하는 회사들은 호르무즈 해협(Hormuz Strait) 반대편에 위치해 있으며, 어차피 정부 소유입니다. 전 세계 나머지 지역의 석유, 천연가스, 비료, 석유화학 제품 공급자들은 대부분 상장된 고비용 생산자들입니다. 이들 중 많은 회사는 과거 에너지 가격 급등 덕분에 핵심 기술이나 유전 개발이 가치가 있었기 때문에 존재할 수 있었습니다.
하지만 원자재 생산자의 비용이 높을수록, 가격이 급등할 때 이익 증가 폭도 커집니다. 그래서 현재 캐나다의 광대한 오일샌드(Oil Sands)에서 생산되는 고비용 원유가 특히 매력적입니다.
에너지 전문 투자사 Ninepoint Partners의 선임 포트폴리오 매니저 Eric Nuttall은 말합니다.
“분명히 훨씬 더 큰 레버리지를 얻을 수 있습니다.”
그는 Suncor, Cenovus, Imperial Oil, Canadian Natural Resources 같은 생산업체들이 배럴당 원유 가격이 10달러 오를 때 자유 현금 흐름(Free Cash Flow)이 50% 증가한다고 추정합니다. 반면, Diamondback Energy 같은 미국 셰일 생산업체는 약 30%만 상승할 수 있습니다.
오일샌드에서 생산되는 원유의 종류도 중요합니다. 이 무겁고 황 성분이 많은 혼합물은 보통 미국 기준 가격 대비 큰 할인폭을 가지지만, 최근에는 수요가 갑자기 증가했습니다. 아시아 정유사들이 더 이상 중동에서 공급받지 못하는 유사 등급을 대체하려고 서두르고 있기 때문입니다.
4개의 캐나다 오일샌드 기업으로 구성된 동일가중 포트폴리오는 올해 현재까지 39% 수익률을 기록했으며, 이는 S&P 500 에너지 지수보다 10%포인트 더 높은 수치입니다.
이번 위기는 또한 미국 정유사와 석유화학 기업에도 혜택을 줍니다. 이들은 이란 사태로 발생한 다른 공급 부족을 채울 수 있기 때문입니다. 미국 걸프코스트(Gulf Coast)의 이들 산업 6개 기업 포트폴리오는 올해 현재까지 52% 수익을 올렸습니다.
물론 미국의 셰일 생산 지역에서 활동하는 기업들도 올랐지만, 거의 모든 경우 상승 폭은 더 작았습니다. 그리고 단순히 현금 흐름 증가만이 캐나다 기업을 돋보이게 하는 것은 아닙니다.
지난 몇 년간, 많은 최고의 유망 지역이 이미 시추된 셰일층에서 얼마나 더 생산량을 늘릴 수 있는지에 대한 의문이 제기되었습니다. 셰일층은 지속적인 투자가 필요하며, 기존 전통 유전보다 빨리 고갈됩니다.
반면 오일샌드는 상황이 정반대입니다. 초기 비용이 막대했지만, 유전보다는 광산처럼 운영됩니다. 많은 곳이 30~50년 공급량을 남겨두고 있다고 Nuttall은 말합니다.
이번 위기 속에서 투자자들은 다시 한번 캐나다의 매력을 재발견하고 있습니다.
[출처: 월스트리트 저널 Spencer Jakab 글]
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