한국은 지난해 92% 급등하며 세계 주요 증시 가운데 가장 높은 수익률을 기록했고, 최근까지도 상승세를 이어갔다. 그러나 하룻밤 사이 상황은 급변해, 이란 전쟁이 초래할 경제적 파급 효과에 대한 우려로 2008년 금융위기 이후 최대 폭으로 급락하며 세계에서 가장 약세를 보이는 시장으로 돌아섰다. 미국 선물지수 역시 밤사이 한때 큰 폭으로 하락했지만, 현재는 거래가 시작되면 상승을 가리키고 있다.
잘못된 종류의 보험
월요일, 이란 공격 이후 첫 거래일에 미국 증시가 실제로 소폭 상승 마감했다는 사실은 그리 놀랍지 않다. 투자자들은 충격적인 뉴스가 나오면 저가 매수에 나서도록 길들여져 왔다. 그러나 이번에는 그 선택을 후회하게 됐다.
하지만 보다 신중한 채권시장의 움직임은 월가에서 몇몇의 눈살을 찌푸리게 했다. 투자자들은 보통 안전자산인 미 국채를 보유하는 대신 낮은 수익률을 감수하는데, 이는 국채가 일반적으로 충격을 흡수하는 완충 장치 역할을 하기 때문이다. 전통적인 주식 60%, 채권 40%의 ‘60/40 포트폴리오’는 채권이 3% 상승(통상적인 수준)할 경우, 주식시장이 10% 조정을 받더라도 손실이 5% 미만에 그친다.
하지만 지금은 그렇지 않다. 장기 미 국채를 담은 인기 ETF는 월요일 1% 하락했다. 그리고 화요일에는 주식시장이 장기화된 분쟁 가능성을 뒤늦게 반영하기 시작하면서 추가 하락했다.
그 이유 중 하나는 유가의 지속적인 상승이 인플레이션을 유발해 채권 투자자들이 더 높은 수익률을 요구하게 만들기 때문이다. 에너지 공급 위기가 경제 성장을 둔화시켜 일반적으로는 금리 인하를 촉발할 수 있지만, 1970년대 스태그플레이션의 상처를 기억하는 중앙은행들은 에너지 충격에 대응해 금리를 낮추는 데 주저할 가능성이 크다.
1990년 이라크의 쿠웨이트 침공으로 유가가 급등하고 경기 침체가 촉발됐을 당시에도 채권 가격은 초기에 하락했다. 반면 9·11 테러, 리먼 브라더스 사태, 브렉시트와 같은 비(非)에너지 충격 이후에는 채권이 급등했다.
이번에는 유가만이 문제는 아닐 수 있다. 미국 정부의 재정 상황이 유난히 취약해져 있기 때문이다. 지난달 미 의회예산국(CBO)은 향후 10년간 재정적자 전망치를 1조4천억 달러 상향 조정했다. 국내총생산(GDP) 대비 연방 재정적자 비율은 경기 침체기를 제외하면 제2차 세계대전 이후 가장 높은 수준이다.
공공이 보유한 국가부채는 당시 전쟁 시기에 설정된 기준선을 곧 넘어설 전망이다. 그리고 그때 ‘공공’의 대부분은 미국인이었지만, 지금은 중동과 아시아 등 이번 분쟁이 자국 경제에 미칠 영향을 우려하는 해외 채권자들이 상당 부분을 보유하고 있다.
미국이 지금보다 해외 자금에 덜 의존하던 베트남전 시기에도, 워싱턴이 실제 전쟁과 동시에 ‘빈곤과의 전쟁’을 벌이면서 국채 수익률은 꾸준히 상승했다.
제2차 세계대전 동안에는 국채 수익률이 낮게 유지됐지만, 이는 재무부와 연방준비제도가 협력해 인위적으로 수익률을 억제했기 때문이다. 그 과정에서 저축자들은 손해를 봤다. 오늘날처럼 자본 이동이 자유로운 상황에서 이러한 ‘재정 지배(fiscal dominance)’가 재현된다면, 투자자들을 불안하게 만들고 달러 가치를 끌어내릴 수 있다.
최근의 테러와의 전쟁은 장기간이었고 비용도 막대했다. 다만 현재의 분쟁이 그보다 훨씬 짧고 덜 비용이 크기를 바랄 뿐이다. 그러나 당시에는 저금리와 과잉 저축이라는 환경이 있었다.
지금은 상황이 달라졌다. 이는 당신의 순자산뿐 아니라, 이번 전쟁에 대한 워싱턴의 시간표에도 영향을 미칠 수 있다.
[출처: 월스트리트 저널 Spencer Jacab 글]
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