연준의 수수께끼: 금리가 너무 높거나 너무 낮다.
단기 금리는 급격히 상승했습니다. 장기 금리는 안정적입니다. 중앙은행은 어떻게 해야 할까요?
연방준비제도이사회는 여전히 올해 말 금리 인하를 목표로 하고 있으며, 많은 미국 가계와 중소기업의 경우 금리 인하가 빨리 이루어질 수 없는 상황입니다. 하지만 회사채 시장을 활용할 수 있는 대기업과 주식 시장 상승을 타고 있는 투자자에게는 연준의 부양책이 그다지 필요해 보이지는 않습니다.
연준은 수요일 연방기금금리 목표치를 20년 만에 최고 수준인 5.25%에서 5.5%로 동결했습니다. 하지만 올해 금리 인하 계획은 그대로 유지했습니다. 제롬 파월 연준 의장은 다시 금리 수준을 "제한적"이라고 표현하며 "올해 어느 시점에 정책 억제력을 축소하기 시작하는 것이 적절할 것"이라고 말했습니다.
연준의 기준금리인 연방기금금리의 변화는 은행 예금과 머니마켓펀드 등 다양한 단기 금리에 큰 영향을 미칩니다. 그러나 회사채와 같은 장기 금리에 미치는 영향은 더 미약할 수 있습니다.
연준의 목표 금리가 제한적이라는 생각은 스탠포드 경제학자 존 테일러가 제시한 테일러 법칙의 여러 버전인 다양한 모델에 의해 뒷받침됩니다. 이 모델은 연준의 인플레이션 목표, 현재 인플레이션, 경제에 얼마나 많은 여유가 있는지에 대한 추정치, 금리가 결국 어느 지점에 정착해야 할지에 대한 추정치를 기반으로 연준이 금리를 설정해야 하는 위치를 계산합니다. 애틀랜타 연준이 계산한 세 가지 버전의 규칙에 따르면 연준의 목표 금리는 현재 3.9%에서 4.7%가 되어야 합니다.
많은 미국인들은 금리가 제한적이라는 결론을 내리기 위해 테일러 법칙을 참고할 필요가 없을 것입니다: 신용 카드 계좌에 부과되는 이자를 살펴보기만 하면 됩니다. 연준에 따르면 4분기 시중 은행 신용카드의 평균 이자율은 21.5%였습니다. 이는 30년 동안의 데이터 중 가장 높은 수치이며, 팬데믹이 닥치기 직전인 2019년 4분기의 14.9%와 비교하면 매우 높은 수치입니다.
래리 서머스 전 미국 재무장관과 공동 저자들의 최근 연구에 따르면 가계의 높은 차입 비용이 미스터리였던 상황을 설명하는 데 도움이 될 수 있다고 합니다: 강력한 고용 시장과 완만한 인플레이션에도 불구하고 소비자들의 분위기는 왜 그렇게 침울할까요?
최근 연준의 설문조사에 따르면 중소기업도 신용카드를 자주 사용하는데, 그 중 56%가 다른 어떤 신용 수단보다 정기적으로 카드를 사용하여 자금을 조달하는 것으로 나타났습니다. 또한 소규모 비즈니스에서 일반적으로 사용하는 신용 한도 역시 단기 금리에 묶여 있습니다. 소규모 비즈니스에 대한 제약은 일자리 증가율 저하로 이어질 수 있습니다. 직원 100명 미만의 기업은 민간 고용의 약 3분의 1을 차지하며, 연구에 따르면 대기업으로 성장하는 과정의 젊은 소규모 기업이 미국 일자리 성장의 결정적인 요인으로 작용하고 있습니다.
그러나 장기 금리는 팬데믹 이전에 비해 연준이 목표로 하는 장기 금리만큼 상승하지 않았습니다. 10년 만기 미 국채 수익률은 최근 약 4.3%를 기록하고 있습니다. 팬데믹 이전보다는 높지만 역사적으로 볼 때 그리 높은 수준은 아니며, 작년 가을에 기록한 5%에 비하면 상당히 낮은 수준입니다.
2005년 2월, 앨런 그린스펀 연준 의장은 단기 금리에 비해 낮은 수준의 장기 금리를 "수수께끼"라고 표현했습니다. 당시 장기 금리는 지금과 비슷한 수준이었으며 10년물 수익률은 4.2% 정도였습니다. 하지만 연준의 오버나이트 금리 목표치는 2.5%로 훨씬 낮았습니다.
상대적으로 낮은 수준의 장기 금리는 부분적으로는 연준이 언젠가는 금리를 인하할 것이라는 투자자들의 기대에 따른 것이지만, 중앙은행이 인플레이션을 통제하기 위해 꾸준히 노력할 것이라는 투자자들의 믿음도 반영되었을 수 있다고 듀크 대학교의 이코노미스트는 말합니다.
최근 옥스퍼드 대학교의 마이클 맥마흔 교수와 함께 1987년부터 2015년까지의 연준 회의록을 분석한 결과, 정책 입안자들이 금리에 대해 강경한 입장을 취할수록 기간 프리미엄이 낮아지는 것으로 나타났습니다. 기간 프리미엄은 단기 금리에 대한 투자자의 기본 기대치를 제외한 모든 것을 반영하는 국채 수익률의 구성 요소입니다.
"우리는 연준이 인플레이션을 통제할 수 있다고 믿었던 과거의 경험으로 돌아가고 있는 것일 수 있습니다."라고 그녀는 말합니다.
투자자들은 연준이 인플레이션을 통제할 수 있을 뿐만 아니라 경제를 침체에 빠뜨리지 않고 인플레이션을 통제할 수 있을 것으로 생각하고 있으며, 이는 낮은 회사채 금리와 급등하는 주식 시장에 반영되고 있습니다. 국채와 회사채 수익률의 차이, 폭넓은 차이는 데믹 이전 10년 동안 그 어느 때보다 좁아졌습니다. 주식은 사상 최고치를 경신하고 있으며 S&P 500 지수는 1년 전보다 30% 이상 상승했습니다.
장기 금리가 여전히 높은 것으로 보이는 곳은 많은 가계에서 가장 중요하게 생각하는 곳 중 하나입니다: 모기지 금리는 팬데믹 이전보다 훨씬 높아졌고, 모기지 금리와 국채 수익률 간의 스프레드도 확대되었습니다. 높은 모기지 금리로 인해 많은 세입자가 주택을 소유할 수 없게 되었습니다.
그 결과 공개 시장을 활용할 수 있는 대기업은 많은 중소기업과 가계보다 자금 조달 조건이 더 쉬워졌고, 투자자들의 주식 시장 자산이 증가하면서 또 다른 경제 순풍을 일으키고 있습니다. 골드만삭스와 시카고 연준 등이 내놓은 지표에 따르면 미국의 전반적인 금융 여건이 완화되고 있는 것으로 나타났습니다. 오버나이트 금리, 채권 수익률, 모기지 금리, 주택 및 주가 등 다양한 지표를 기반으로 하는 연준의 자체 지수에 따르면 1월의 여건은 2022년 8월 이후 가장 제한적인 것으로 나타났습니다.
존스 홉킨스의 경제학자 조나단 라이트는 궁극적으로 정책 입안자들이 가장 직접적으로 통제할 수 있는 것은 단기 금리이며, 이러한 금리는 충분히 제한적이어서 금리를 인하하더라도 가속 페달에 발을 얹기보다는 브레이크를 떼는 것과 비슷할 것이라고 지적합니다.
반면에 "그들은 주식 시장이 여기서 10% 더 오르는 것을 원하지 않습니다."라고 그는 말했습니다.
수요일 미국의 3대 주요 주가지수는 모두 최고치를 경신했습니다.
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