AI 버블은 존재할까요? 나이프티 피프티는 그렇게 간단하지 않다는 것을 보여줍니다.
투자자들은 버블 상태는 아니지만 여전히 정상보다 높은 실망 위험을 안고 있는 시장에 대한 새로운 용어가 필요합니다.
인공지능은 거품일까요? 아닐 수도 있지만 랠리는 여전히 위험합니다.
엔비디아 NVDA 인공지능 기대감에 힘입어 주식 시장의 확실한 리더가 되었습니다. 이 미국 칩 제조업체와 AI 모델 학습을 위해 이 회사의 제품을 구매하는 거대 기술 기업들(매그니피센트 세븐이라고 불리는 그룹) 모두의 가치가 높게 평가되고 있습니다. 일부 투자자들은 거품이 부풀어 오르고 있다고 우려합니다.
1970년대의 유명한 '니프티 피프티' 주식은 오늘날의 희망과 두려움에 대한 하나의 지침이 됩니다. 이 기업들은 엄청난 가치를 지닌 강력한 우량 기업이기도 했습니다. 결국 그 가치가 정당화되었는지 여부는 여전히 논쟁의 여지가 있습니다.
와튼스쿨의 제레미 시겔 교수는 1998년에 발표한 유명한 논문에서 이렇게 주장했습니다. 그는 이들 종목을 모두 포함한 포트폴리오의 총 수익률이 미국 전체 주식보다 낮았지만, 이는 1972년 12월 시장이 최고조에 달했을 때와 비교했을 때 아주 미미한 차이일 뿐이었다고 설명했습니다.
4년 후, 포모나 대학의 제프 페센마이어와 게리 스미스는 이에 대해 이의를 제기했습니다. 니프티 피프티의 공식 목록이 없었기 때문에 시겔은 주가수익비율이 25 미만인 필립 모리스와 제너럴 일렉트릭 등 많은 종목을 포함시켰습니다. 가장 비싼 50개 종목으로 정의된 니프티 피프티는 실적이 극도로 저조했을 것입니다.
페센마이어와 스미스는 이 두 목록에 공통적으로 포함된 종목을 '테리픽 24'라고 불렀습니다. 1972년 12월에 투자자들이 1,000달러를 균등하게 나눴다면, 팬데믹 이후 특히 부진한 성과를 거둔 투자자들은 현재 은행에 95,000달러를 가지고 있을 것입니다. 대신 S&P 종합 1500 지수를 매수했다면 투자자들은 18만 5,000달러를 보유하게 됩니다. 이 기간 동안 맥도날드, 일라이 릴리, 머크, 텍사스 인스트루먼트 등 4개 기업만이 시장보다 높은 수익률을 기록했습니다.
하지만 시겔의 말은 여전히 일리가 있습니다. 1972년 12월 이후 51년 동안 테리픽 24 중 파산한 기업은 단 4곳에 불과했습니다. 그 중 폴라로이드와 이스트만 코닥은 아날로그 사진의 쇠퇴라는 동일한 사건으로 인해 파산했습니다. 독립 기업으로 남아있는 12개 기업 중 제록스와 IFF를 제외하고는 모두 여전히 큰 블루칩으로 꼽힙니다.
물론 1972년의 인기 종목 대부분은 '신경제' 기업을 선호하는 오늘날의 시장에서 더 차가운 기대에 직면해 있습니다. 하지만 이러한 대기업의 회복력은 여전히 인상적입니다.
1990년대 후반 닷컴 랠리에서 수많은 온라인 경제 벤처기업이 손실을 기록했던 것과 대조해 보세요. Amazon.com, eBay, Booking.com 등 몇몇 기업은 번창했습니다. IAC에 인수된 Ask Jeeves와 같이 잘 알려지지 않은 채로 살아남은 기업도 있었습니다. 하지만 1999년에 급등했던 70여 개의 인터넷 주식 중 대부분은 완전히 사라졌습니다.
또는 2021년 백지 수표 열풍을 예로 들어보겠습니다. 예를 들어, 공중 택시 제조업체와 같이 상장을 통해 수익을 창출한 스타트업은 아직 존재하지 않는 기술을 아직 존재하지 않는 시장에 적용하고자 했습니다. 과거 백지 수표 차량을 추적하는 솔액티브의 디스팩 지수는 최고점 대비 90% 하락했습니다.
물론 기존 비즈니스의 수익 잠재력을 과대평가하지 않는 것이 중요합니다. 테리픽 24 내에서도 가장 저렴한 5개 종목을 골랐다면 1,000달러가 248,000달러로 바뀌는 훨씬 더 나은 결과를 얻을 수 있었을 것입니다.
하지만 이는 오늘날의 수소 트럭, 2000년대 초의 반려동물 사료 온라인 판매, 18세기 영국 남해 회사의 독점적 이익 등 아예 사업이 있는지 없는지를 추측하는 것과는 다릅니다. 이것이 거품의 진정한 의미입니다. 거품이 터지면 모든 것을 잃게 됩니다.
AI 랠리가 거품으로 보일 수 있는 이유는 대규모 언어 모델의 상업적 적용 규모가 누구도 짐작할 수 없기 때문입니다. 벤처 캐피털은 현재 수많은 스타트업에 몰려들고 있지만, 대부분은 실패할 것이 분명합니다.
그러나 주식 시장에서 진정한 버블을 보기는 어렵습니다. 우선, 기업공개는 여전히 침체되어 있습니다. 또한, 이미 칩에 막대한 투자를 하고 있는 알파벳과 같은 우량 소프트웨어 기업의 경우, 생성형 AI를 통해 사용자 인터페이스를 개선하는 비즈니스 사례가 거의 확실시되고 있습니다. 엔비디아의 매출은 2023년 4분기에 전년 동기 대비 3배 이상 증가했습니다. 이 때문에 1년 동안 240% 상승했음에도 불구하고 주가수익비율은 31로 최근 평균보다 낮습니다.
Cisco의 사례는 실제 위험이 어디에 있는지 잘 보여줍니다. 2000년에 시스코의 주가수익비율이 126이라는 것은 분명 부풀려진 것이었지만, 문제의 큰 부분은 결국 수익의 변동성이었습니다. 문제는 거품이 있는 것이 아니라 거품이 있는 기업에 네트워킹 장비를 판매하는 것이었습니다.
디지털 러시가 끝나고 시장에 공급 과잉이 발생하자 Cisco의 수익 성장률은 갑자기 절반으로 떨어졌습니다. 이후 투자자들은 시스코를 흥미롭지 않은 하드웨어 회사로 평가하기 시작했고, 시스코의 주가는 여전히 닷컴 정점에 못 미치고 있습니다.
이러한 상황은 엔비디아를 비롯해 AMD, Arm, ASML과 같은 다른 칩 회사들이 고민해야 할 시나리오입니다. 이들에게 유리한 점은 2000년 시스코보다 훨씬 더 재정적으로 안정적인 고객층을 확보하고 있다는 점입니다.
우량주라는 용어는 비록 전망이 매우 불확실한 사업을 준비하기 위해 막대한 이익을 지출하고 벌어들이고 있다 하더라도 거품이라는 용어는 잘못된 표현입니다. 그렇다면 이런 시장을 뭐라고 불러야 할까요? 엽서에 답이 있습니다.
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