[주식] 빅테크 대기업 프리미엄
월요일에 이란 관련 불안이 잠시 완화됐지만, 미국 증시는 불안정한 출발을 할 것으로 보인다. 테헤란이 이 지역 에너지 수출에 대한 압박을 완화하려는 의지는 보이지 않으며, 트럼프 대통령의 지원 요청에 주요 동맹국들이 호응하는 움직임도 없다.
월요일 젠슨 황은 최근 시장의 핵심 주제를 다시 상기시켰다. 유가와 지정학 이슈가 부각되기 전까지 시장을 지배했던 바로 그 주제다. 그는 엔비디아가 2027년 말까지 블랙웰(Blackwell)과 루빈(Rubin) 칩을 통해 1조 달러 규모의 매출을 올릴 것이라고 전망했다.
모든 것을, 어디서나, 한꺼번에?
한때 잭 웰치가 “좋은 것을 삶으로 가져온다(Bring good things to life)”던 시절을 기억하는가?
한때 “세기의 경영자”로 불렸던 그는 제너럴 일렉트릭(GE)을 이끌며 거의 1,000건에 달하는 인수합병을 성사시켰다. 그러나 그의 은퇴 이후 GE는 미국에서 가장 가치 있는 기업에서 문제투성이 기업으로 추락했고, 결국 외부 경영진 아래에서 세 개 회사로 분할됐다.
유행은 돌고 돈다. 1960년대 전성기 당시, 복합기업(콘글로머릿)은 지금보다도 훨씬 각광받았고, 높은 주가를 활용해 서로 관련 없는 수백 개의 사업을 사들였다. 그중 가장 성공적인 사례였던 텔레다인의 헨리 싱글턴은 투자자들이 이 모델에 등을 돌리자 방향을 바꿔 대부분의 사업을 매각하고 자사주를 저가에 매입했다.
“그게 현명한 선택입니다.”
퀘 응우옌은 이렇게 말한다. 리서치 어필리에이츠의 주식 전략 최고투자책임자인 그는 동료 노아 벡과 함께 발표한 최근 논문에서, 복합기업은 때때로 과대평가되지만 일반적으로는 각 사업 부문의 합산 가치보다 낮은 ‘다각화 할인(diversification discount)’에 거래된다고 지적한다.
하지만 지금은 상황이 다르다. 그녀에 따르면 복합기업은 다시 유행하고 있으며 규모는 그 어느 때보다 커졌다. 2월 기준으로 애플, 아마존, 알파벳, 마이크로소프트의 기업 가치는 유사 사업들의 매출 대비 가치 배수를 기준으로 합산했을 때보다 총 5조 6천억 달러 더 높았다. 이는 약 70%의 프리미엄에 해당한다. 응우옌과 벡은 이들 기업이 충분히 다양한 분야로 확장해 이제는 사실상 복합기업으로 봐야 한다고 주장한다.
이러한 프리미엄에 대한 한 가지 설명은 기술 기업들이 과거의 복합기업보다 더 높은 시너지를 창출한다는 점이다. 예를 들어, 구글이 이미 알고 있는 검색 기록 데이터는 유튜브 알고리즘의 성공을 더욱 강화했다. 또한 애플은 다양한 소비자 제품과 함께 애플 페이를 묶어 제공함으로써 다른 핀테크 기업들이 부담했을 마케팅 비용을 절감할 수 있었다.
그럼에도 불구하고 이런 요소들을 감안하더라도 현재의 프리미엄은 정당화하기 어렵다. 실제로 막대한 비용만 소모한 실패 사업들도 존재했다.
“한때 우리는 애플이 자동차를 출시할 것이라고 믿었죠.”
응우옌은 이렇게 덧붙인다.
물론 대형 기술 기업들은 여전히 핵심 경쟁력을 갖고 있다. 아마존의 쇼핑, 애플의 아이폰, 구글의 검색 등이 그것이다. 응우옌은 이러한 기술 공룡들이 누리는 프리미엄 가치가 당분간 지속될 수는 있지만, 투자자들은 항상 현재의 강자가 계속 그 자리를 지킬 것이라고 잘못 가정한다고 지적한다. 실제로는 그렇지 않다. 성공은 곧 경쟁자들의 표적이 되기 때문이다.
그렇다면 다각화가 합리적인 선택일까? 빅테크의 일부 부수 사업과 인수는 훌륭한 사업으로 성장했고, 이러한 성공 사례는 ‘스타 CEO와 스타 창업자’에 대한 우리의 믿음을 더욱 강화했다.
어딘가 익숙하게 들리지 않는가?