[주식] 석유 시장의 풍요에서 기근으로
미국 주식 시장은 월요일 오후의 반등세를 이어갈 것으로 보입니다. 유가가 하락하면서 안도감이 뚜렷하게 느껴지고 있습니다. 이의 계기는 트럼프 대통령이 이란과의 전쟁이 "매우 곧" 끝날 것이라고 한 발언이었습니다. 아마도 투자자들은 곧 민간 신용에 대한 불안감과 AI 인프라 구축의 높은 비용 등 다른 걱정거리로 시선을 돌릴 수 있을 것입니다.
수정 구슬? 선물시장이 수정 구슬처럼 미래를 예언할 수 있을까?
6년 전 석유 시장에서 흥미로운 일이 일어났습니다. 미국의 기준 원유 가격이 하루 만에 배럴당 거의 56달러나 폭락한 것입니다. 가장 기이한 점은 헤드라인 유가보다 더 많이 떨어졌다는 것입니다. 선물 시장에서 트레이더들은 배럴당 마이너스 37.63달러에 거래할 수 있었습니다.
이는 월요일에 선물 가격이 잠시 120달러에 육박했던 현재 상황과는 완전히 달라 보입니다. 그러나 생각해볼 만한 몇 가지 유사점이 있습니다.
2020년 초, 사우디아라비아와 러시아의 시장 점유율 다툼 이후 석유 시장은 공급 과잉 상태였습니다. 그런 다음 코로나19가 전 세계 여행을 중단시키면서 수요를 급격히 감소시켰습니다. 석유 수출국들은 그해 4월 생산량을 대폭 줄이기로 합의했습니다. 하지만 공급 과잉 상태였던 미국 시장에는 이미 너무 늦었고, 일주일 후 가격은 마이너스로 떨어졌습니다.
사람들은 WTI 원유 선물 계약을 순수한 금융 상품으로 생각하지만, 이 계약은 법적으로 오클라호마주 쿠싱에 경질 저유황 원유 1,000배럴을 실물 인도할 것을 요구합니다. 당시 모든 저장 탱크가 가득 찬 상태에서, 여유 저장 공간을 가진 소유자들은 터무니없는 금액을 청구할 수 있었고, 이것이 바로 계약을 매수하면 돈을 받을 수 있었던 이유입니다.
오늘날의 위기도 마찬가지로 저장 공간 포화와 관련이 있습니다. 걸프 국가들은 안전 우려와 보험 부재로 유조선을 운항할 수 없어 거의 모든 저장 공간을 채웠고, 화면에 표시되는 매력적인 가격에도 불구하고 생산량을 줄일 수밖에 없었습니다. 세상에는 여전히 충분한 양의 원유가 있지만, 단지 잘못된 장소에 있을 뿐입니다.
6년 전 5월 선물이 마이너스로 떨어졌을 때, 11월 계약은 31.66달러였습니다. 이로 인해 시장은 급격한 콘탱고 상태, 즉 원월물 가격이 근월물 가격보다 훨씬 높은 상태가 되었습니다. 합리적인 가격의 저장 공간에 접근할 수 있는 투기꾼이라면 1,000배럴의 실물 원유를 저렴하게 매수하고 즉시 몇 달 후 만기되는 계약을 매도함으로써 확실한 이익을 얻을 수 있었습니다.
월요일 아침에는 그 반대, 즉 극단적인 백워데이션이 나타났습니다. 4월 인도분 미국 선물과 9월 만기 선물 간의 차이는 배럴당 최대 35달러까지 벌어졌습니다. 화요일 아침까지 트럼프 대통령의 전쟁이 "매우 곧" 끝날 것이라는 발언을 시장이 소화하면서 그 차이는 약 13달러로 좁혀졌습니다.
이 급격한 반전은 시장이 장기전을 예상하다가 타임라인을 빠르게 재평가한 것처럼 보입니다. 2020년에 시장의 급격한 콘탱고가 빠르게 수정되었을 때, 투자자들이 팬데믹의 영향이 몇 달 내에 완화될 것이라고 올바르게 판단한 것처럼 보였습니다.
두 경우 모두 부분적으로는 사실이지만, 원자재 시장에 익숙하지 않은 전문가들은 큰 움직임에서 너무 많은 의미를 읽어낼 수 있습니다. 이번 주에 원유가 필요했던 매수자는 상당한 "편의 수익률"을 지불해야 했습니다. 2020년에 원유가 넘쳐났던 판매자는 사실상 공짜로 내주다시피 했습니다.
두 경우 모두 투기꾼들은 오래 지속될 수 없는 드물고 수익성 있는 가격 이상 현상에 뛰어들었습니다. 이번에는 트럼프 대통령의 발언이 불씨를 제공했지만, 원월물 선물은 결국 현물 가격에 수렴할 수밖에 없습니다.
시장에 실물 병목 현상이 발생하면 이상한 일들이 일어납니다. 다만 선물 시장이 미래를 예측할 수 있다고 가정하지는 마십시오.
[출처: 월스트리트 저널 Spencer Jakab 글]