[미국경제] 세 가지 이야기로 풀어보는 혼란스러울 정도로 강한 경제
고금리 시대 강한 경제, 혼란스러운 경제를 세 가지 이야기로 쉽게 풀어 봅시다.
고금리에 대한 경제의 내성에 대한 그럴듯한 설명은 각각 시장에 대해 완전히 다른 결과를 가져옵니다.
미국 경제가 40년 만에 가장 큰 금리 상승에도 놀라울 정도로 회복력을 보인 이유는 단순히 역사적 관심의 문제가 아닙니다. 비정상적인 강세에 대해 선호하는 설명에 따라 주식에 투자하거나 정부 부채에 대해 걱정하거나 경기 침체를 두려워해야 합니다.
이 세 가지 중 어느 것이 옳은지에 대한 불확실성은 연준을 포함한 그 누구도 현재 상황에 대해 단일한 결론을 내리지 못하는 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.
경제가 고금리에 대한 내성을 보이는 것에 대해 세 가지 그럴듯한 설명이 있습니다:
생산성이 호황을 누리고 있습니다(빅 테크 주식을 사세요!).
시간당 생산량으로 측정되는 민간 부문의 생산성은 연준이 뒤늦게 금리를 인상하기 시작한 2022년 1분기 이후 크게 상승하고 있습니다. 작년 말에는 팬데믹 정점을 지났지만, 이는 봉쇄 경제의 왜곡으로 인한 통계의 왜곡이었습니다.
낙관적인 이야기는 근로자들이 더 나은 임금과 더 생산적인 일자리로 한꺼번에 이동함으로써 생산성이 향상되었다는 것입니다. 경제가 호황을 누리고 실업률이 반세기 만에 최저치를 기록하면서 최근 졸업생들은 햄버거를 뒤집는 대신 일자리를 찾는 수요가 많아졌습니다.
기업 투자 역시 2007~2009년 경기 침체 이후보다 훨씬 빠르게 회복되어, 인플레이션을 조정하더라도 2009년 저점 대비 2012년 말에는 5%에 불과했던 것이 현재는 팬데믹 이전 정점보다 10%나 높습니다. 인공지능의 혜택이 실현된다면 생산성이 계속 상승할 수 있을 것입니다.
비관적인 이야기는 팬데믹으로 인해 삐걱거리던 공급망이 마침내 풀렸기 때문에 생산성이 상승했을 뿐이며, 다시는 그런 일이 일어나지 않을 것이라는 것입니다.
생산성 향상으로 인해 인플레이션이 하락하더라도 경제는 성장할 수 있었습니다. 기술 덕분에 생산성이 계속 빠르게 상승할 수 있다면 경제는 금리 상승에 더 잘 견딜 수 있을 것이며, 연준이 금리를 높게 유지하더라도 주식은 앞으로도 좋은 성과를 거둘 것입니다.
정부가 모든 것을 재정으로 조달했으니 당연히 괜찮았습니다 (국채를 팔아라!).
재정 지출도 이번 사태에 대한 좋은 설명입니다. 연방 정부는 팬데믹 기간 동안 평시 적자를 기록했고, 작년에는 경제가 강하게 성장했음에도 불구하고 적자 폭을 GDP의 6.2%로 늘렸습니다. 친환경에 대한 보조금과 남은 경기 부양책을 결합하면 경제가 어떻게 더 높은 금리에 저항할 수 있는지 쉽게 알 수 있습니다.
안타깝게도 이 상황이 좋게 끝날 수는 없습니다: 정부가 지출을 억제하고 지원을 중단하여 성장세가 둔화되거나, 그렇지 않을 경우 차입금 증가로 채권 금리가 계속 상승할 것입니다. 두 가지 모두 걱정할 가치가 있습니다.
통화 정책이 정상보다 더 오래 걸리고 있습니다(결국에는 성장을 위협할 것입니다).
지금까지의 금리 인상의 비효율성은 명백합니다. 수요를 줄이기는커녕 금리가 더 오르면서 경제는 더 빠르게 성장했습니다. 그 대부분은 운이 좋았던 것입니다. 그러나 금리가 경제에 미치는 영향이 폐지된 것이 아니라 단지 지연되었을 뿐이라는 것이 위험입니다.
돌이켜보면 금리 인상이 기업 투자나 가계 소비를 즉각적으로 감소시키지 않은 이유를 쉽게 알 수 있습니다. 대기업과 주택 소유주들은 기록적으로 낮은 이자율로 엄청난 양의 부채를 안고 있었습니다. 연준의 긴축으로 소득이 줄어든 대신, 대기업과 주택담보대출을 받은 사람들은 같은 이자율을 계속 지불하면서도 저축 이자로 더 많은 수익을 얻었습니다.
미국 비금융 기업들은 연준의 금리 인상이 시작되기 전보다 저축에 대한 이자를 제외하고 약 40% 더 적은 이자를 지불하고 있는 것으로 미 경제분석국(Bureau of Economic Analysis)은 추정하고 있습니다. 최근 데이터는 직접 측정한 것이 아니라 정부, 소비자, 해외 이자를 합산한 후 남은 금액으로 계산한 것이므로 이를 너무 문자 그대로 받아들여서는 안 됩니다. 하지만 데이터의 방향이 옳다고 가정하면 연준이 달성하고자 했던 목표와는 정반대입니다.
미국의 모든 사람이 혜택을 받은 것은 아닙니다. 미국에는 두 가지 속도의 경제가 있는데, 이 문제는 다음 칼럼에서 다시 다룰 예정입니다. 중소기업과 신용 등급이 낮은 사람들은 만기가 짧은 부채를 가지고 있어 더 높은 금리로 재융자를 받아야 하거나 변동금리 부채를 가지고 있는 경향이 있습니다. 뉴욕 연준에 따르면 신용카드를 빌리거나 고가의 중고차를 구입하기 위해 대출을 받은 개인은 연체율이 팬데믹 이전 수준을 넘어서는 등 어려움을 겪고 있으며, 젊은 층과 빈곤층이 가장 큰 문제를 겪고 있다고 합니다.
시간이 지나고 금리가 계속 높아지면 점점 더 많은 부채를 재융자해야 합니다. 훨씬 더 높은 이자율의 새로운 모기지를 받지 않기 위해 이사를 미루는 대출자가 늘어날 것입니다. 더 많은 기업이 채권을 상환해야 합니다. 그리고 더 낮은 이자율로 부채를 조달할 수 있었던 더 많은 경제 활동이 일어나지 않게 됩니다.
현재로서는 투자자들은 금리 인상의 영향이 지연되어 두 가지 속도로 성장하던 경제가 전반적인 침체로 전환될 것을 우려하지 않습니다. 신용등급이 가장 낮은 CCC 정크본드 대출자의 수익률도 2019년 12월과 거의 동일한 13.5%에 불과합니다. 금리는 더 높지만 투자자들이 추가 위험을 보상하기 위해 안전한 국채보다 낮은 스프레드를 요구함으로써 상쇄됩니다.
위험은 경제의 속도가 느린 부분의 혼란이 나머지 부분을 끌어내린다는 것입니다. 이는 레버리지가 높은 사모펀드, 상업용 부동산 또는 특히 취약한 대출자에게 노출된 지역 은행과 같은 대출 기관의 문제를 통해 전염될 수 있습니다. 그러나 연체와 채무 불이행이 꾸준히 증가함에 따라 이는 일시적인 현상에 그칠 가능성이 더 높아 보입니다.
투자자들의 문제는 최근의 세 가지 설명이 모두 매력적이지만 계속 유지될 경우 완전히 다른 예측으로 이어진다는 점입니다: 견고한 성장, 정부 부채 폭탄 또는 경착륙.
지난 몇 달 동안 시장은 한 극단에서 다른 극단으로, 그리고 다시 그 반대 방향으로 움직였습니다. 앞으로도 계속될 것으로 예상됩니다. 누구도 자신의 이야기를 똑바로 말할 수 없습니다.